小型モジュール炉（SMR）を開発するX-energy（ナスダック：XE）は11月12日、2026年7〜9月期（Q3）の決算を発表した。売上高と補助金収入の合計は6,630万ドルで前年同期の2.2倍になり、市場予想も上回った。ただ、その大半は米エネルギー省（DOE）の実証事業に関わる設計作業から来ており、赤字は前年より膨らんだ。9月末の手元資金は18億ドルで、借入はない。業績見通しと受注残は開示していない。
ポイント
- 売上高と補助金収入の合計は前年比118%増で、予想を上回った。サービス売上は5,160万ドル、補助金収入は1,480万ドル。増収の主因はDOEの先進炉実証プログラム（ARDP）
- 1株損失は0.21ドル（調整後0.14ドル）で、予想より大きかった。調整後EBITDAの赤字は約2倍に広がった
- 現金と投資の合計は18億550万ドルで、借入はゼロ。4月のIPOで調達した約10億ドルが土台になっている
- 11月9日、テキサス州の初号機計画が建設許可を取得した。クレイ・セルCEOは「規制の承認はどのプロジェクトでもクリティカルパスではない」と述べ、制約は供給網だとした
- 受注残は開示していない。最大144基の「パイプライン」のうち、具体的な計画に結び付いているのは最大40基
- 中間選挙後の政策について、CEOは「変化はない」と発言。原子力への超党派の支持が続くとの見方を示した
主な決算数字
| 項目 | 2026年Q3 | 前年同期 |
|---|---|---|
| 売上高＋補助金収入 | 6,630万ドル（+118%） | 3,040万ドル |
| うちサービス売上 | 5,160万ドル | 2,640万ドル |
| うち補助金収入 | 1,480万ドル | 400万ドル |
| 営業費用 | 1億6,990万ドル（+139%） | 7,110万ドル |
| 営業損失 | 1億360万ドル | 4,070万ドル |
| 純損失（うちX-energy帰属分） | 8,370万ドル（5,940万ドル） | 2億1,900万ドル |
| 1株損失（Class A） | 0.21ドル（調整後0.14ドル） | — |
| 調整後EBITDA | −7,570万ドル | −3,670万ドル |
| 営業キャッシュフロー | −5,120万ドル | −3,080万ドル |
| 現金・投資（9月末） | 18億550万ドル | 10億2,530万ドル（2025年末） |
増収はDOEの実証事業によるもの
売上高と補助金収入の合計6,630万ドルの内訳は、サービス売上5,160万ドル（前年同期2,640万ドル）と補助金収入1,480万ドル（同400万ドル）だ。ダニエル・グロスCFOによると、サービス売上の大半はDOEのARDPに基づくXe-100の設計作業から来ている。補助金収入は、同社にとって初号機となる化学大手DowのLong Mott発電所計画（テキサス州）の実証炉に関わるものだ。会社は、ARDP関連の作業で売上高と補助金収入が前年同期より2,930万ドル増えたと説明している。
ARDPでは対象費用の約半分をDOEが負担する。現時点のX-energyの収入は、この実証事業でDOEが負担する分にあたる。発電所を売って得た売上はまだない。
赤字は拡大、EPSは予想に届かず
営業費用は前年の2.4倍に増えた。グロスCFOは要因として、ARDPの作業量の増加、人員と外部委託の増加、株式報酬の3つを挙げた。販管費7,600万ドルのうち2,200万ドルは株式報酬で、現金の支出を伴わない。2番目の燃料工場（TX-2）の設計・用地準備の費用も、会計ルール上は資産に計上できず、費用として処理している。
純損失は前年より小さく見えるが、前年の数字には上場前の非現金項目が含まれている。調整後EBITDAで見ると、赤字は約2倍に広がった。市場予想と比べると、売上は上回り、EPSは下回った。
18億ドル、借入なし
9月末の手元資金は、現金10億4,410万ドル、短期投資5億1,430万ドル、長期投資2億4,710万ドルの合計18億550万ドルで、借入はない。7〜9月の営業キャッシュフローは5,120万ドルの流出だった。設備投資は燃料工場TX-1などで7,180万ドル。うち2,780万ドルはDOEから現金で払い戻された。
建設許可は前倒し、次の壁は供給網
米原子力規制委員会（NRC）は11月9日、DowのLong Mott発電所（Xe-100×4基）に建設許可を出した。高温ガス炉の建設許可は約60年ぶりだ。セルCEOによると、申請の受理から許可まで17カ月かかった。2件目以降は大幅に短くなる見込みで、NRCからは非公式に6〜12カ月を目標にしていると聞いているという。
そのうえでセルCEOは、どの案件でも工程を左右するのは規制ではなく供給網だと強調した。X-energyはすでに次の部材で生産枠の確保や先行発注を進めている。
- 黒鉛：東洋炭素、SGL
- 大型鋼製部材：斗山エナビリティ
- 蒸気発生器の管：Alleima
顧客が投資を決めた時点で、これらの契約は顧客に引き継ぐ想定だ。
ただし、建設許可は「建ててよい」という許可にすぎない。Dowは2027年に予備的な投資判断を検討し、本格的な建設は最終投資決定の後になる。運転には別途、運転許可が必要で、セルCEOはその審査期間を約18カ月と見込む。初号機の稼働目標は2030年代前半だ。
（関連記事：X-energy株価がIPO価格の半値割れ 小型炉Xe-100はNRC安全審査を完了）
受注残の代わりに「144基」
X-energyは受注残を開示していない。代わりに示しているのが、米国3件と英国1件の計画を合わせた最大144基、約1,150万kWの「パイプライン」だ。ただしこれは、顧客が持つ追加建設の権利をすべて使った場合の最大値になる。
セルCEOによると、144基のうち具体的な計画や開発契約に結び付いているのは最大40基だ。
| 計画 | 顧客 | 基数 | 段階 |
|---|---|---|---|
| Long Mott（テキサス州） | Dow | 4基 | 建設許可を取得。2027年に予備的な投資判断 |
| Cascade（ワシントン州） | Energy Northwest／Amazon | 12基 | 設計段階 |
| インディアナ州 | AEP／Amazon | 12基 | 実現可能性を調査中 |
| ハートルプール（英国） | Centrica | 12基 | 設計審査（GDA）入り |
この四半期には、計画が1件増え、既存の計画もそれぞれ一歩進んだ。
- 10月、アメリカン・エレクトリック・パワー（AEP）と、インディアナ州で12基（96万kW）の建設を検討する共同開発契約を結んだ。Amazonが開発資金を出す案件としては、ワシントン州のEnergy Northwestとの「Cascade」計画に続き2件目になる（関連記事：Amazon・X-energy、小型原子炉12基を計画）
- 9月、Xe-100が英国の包括的設計審査（GDA）に入った。審査期間は約3年の見込み
- 燃料工場TX-1（テネシー州オークリッジ）の躯体工事が予定どおり完了した
AmazonとX-energyは、2039年までに500万kW超を米国の電力網に加える目標を掲げている。Centricaとは英国で最大600万kWを目指している。ただ、どの計画も設計や調査の段階にあり、電力会社からの確定受注はまだない。
中間選挙後も「超党派の支持は変わらない」
11月3日の中間選挙で、民主党が上下院で多数派を奪還した。選挙後、連邦政府による原子力・燃料生産への支援に変化はあるかと問われたセルCEOは、「正直に言って、ない」と答えた。原子力は過去8年近く、ワシントンで数少ない超党派の課題だったと説明し、これまでの共和党主導の議会と現政権も、前のバイデン政権も原子力の後押しに積極的だったと振り返った。そのうえで、国家安全保障、エネルギー安全保障、気候変動対策と出発点は違っても、「米国には原子力の大規模な導入が必要だ」という結論は同じだとして、議会の構成が変わっても支持は続くとの見方を示した。
市場の反応：株価は決算日に2.9%高、建設許可の発表には反応薄
決算発表日の12日、株価は前日比2.93%高の11.26ドルで取引を終えた。11月5日には取引時間中に上場来安値の8.68ドルをつけており、足元はそこから持ち直している。ただ、IPO価格23ドルの半分以下の水準は変わらない。9日の取引終了後に発表された建設許可にも、翌10日の株価は1.70%安と反応しなかった。市場はDowの投資判断や確定受注といった具体的な前進を待っている形だ。
次の注目点
- 2027年のマイルストーン：会社は「近く公表する」としている
- Dowの予備的な投資判断（2027年）：初号機が実際に着工へ進むかを決める最初の関門になる
- 供給網の先行発注：セルCEOの説明どおりなら、NRCの手続きよりも長納期部材の発注ニュースの方が、工程を占う先行指標になる
- 燃料子会社TRISO-Xの新社長：ジョエル・デューリング社長が11月20日付で常勤を退き、後任を選考中だ
