ARK Investment Management（ARK Invest）のキャシー・ウッド（Cathie Wood）CEOは、11月13日に配信されたYahoo Financeの番組で、ジェンスン・フアン（Jensen Huang）氏がCEOを退任したNVIDIA（NVDA）について語った。フアン氏の発表会は「ジェンスン・ショー」だったと振り返りつつ、その裏には「非常に強い技術者の集団がいる」と述べ、同社の強さはフアン氏個人だけのものではないと述べた。一方でARKは、NVIDIAのGPUのシェアが大きく下がる厳しいシナリオも試算しているという。
NVIDIAは11月12日に提出した8-Kで、フアン氏が11月11日付で社長・CEO・取締役を退任し、コレット・クレス（Colette Kress）CFOが暫定CEOを兼務すると開示した。恒久的なCEOは社内外から選ぶ。フアン氏をめぐっては、ニューヨーク・タイムズが10月29日、米情報機関が中国に情報を流していたと判断した取引先企業の幹部と、フアン氏が親密な関係にあったと報道した（NVIDIAは通常の取引上の接触だと説明）。その後、社内の女性との関係も相次いで報じられた。議会では、下院の3委員会の委員長がフアン氏に非公開の場での説明を求めたほか、上院銀行委員会もフアン氏とハワード・ラトニック商務長官に証言を要請した。
「ジェンスン・ショー」の裏にいる技術者
ウッド氏は、フアン氏がNVIDIAの原動力だったことに「疑いはない」とし、1990年代後半から、AI革命がどれほど多くの分野を変えるかを多くの人より早く理解していたと評価した。
そのうえで、フアン氏のプレゼンテーションは本人の写真ばかりで、ロボットの顔までフアン氏という「ジェンスン・ショー」だったと指摘した。しかし「NVIDIAの中には、彼が強く頼りにしてきた人々の集団があり、その中にリーダーがいる」と説明。ただし、その人物がフアン氏のような「顔」になるかについては「おそらくならない」とした。そうなりたい人ならすでに会社を去っているはずだという。それでも「非常に強い人材の集団がある。そうでなければ、NVIDIAは今の地位にない」と述べた。
採点の最初の項目は「人・経営陣・文化」
ARKは保有比率を決める際に独自の採点の仕組みを使っており、その最初の項目が「人・経営陣・文化」だという。ウッド氏は「誰を連れてくるのか見てみよう」と述べ、後任のCEO選びに注目する姿勢を示した。そのうえで「これまで知らなかった文化の問題があったのかもしれない」とも語り、新しいリーダーのもとでNVIDIAは「人一倍品行方正（holier than thou）」でなければならなくなるとの見方を示した。
GPUシェア、5年で53%への低下を想定
ウッド氏によれば、NVIDIAのGPUのシェアは現在約83%。ARKはもともと、Tesla（TSLA）が進める「Terrafab」やBroadcom（AVGO）、Cerebras（CBRS）などの競合にシェアを奪われていくと想定してきた。最近は、イーロン・マスク（Elon Musk）氏がSpaceX（SPCX）の軌道上の計算資源にNVIDIAを使うと約束したことを受け、5年後のシェアの想定を約53%に引き上げたという。
ARKはさらに、シェアが5年で38%まで下がる場合も試算した。この場合、ARKが見込む年率のリターンは「50%台のどこか」から25%に下がる。ただし、これは「非常に保守的な想定」であるとし、NVIDIAには今後5年ほどのロードマップがすでにあると強調した。予測を引き下げるのかとの問いには「シナリオテストをしているだけ」と答えている。
ARKのNVIDIAの保有と売買
ウッド氏は「正直、ベンチマークは気にしていない」と述べ、旗艦ファンドのARKイノベーションETF（ARKK）でのNVIDIAの比率は3.4%程度だと説明した。ウッド氏によればS&P 500などの指数では7〜8%で、ARKの保有はそれをかなり下回る。ARKの開示でも、11月13日付のARKKでのNVIDIAの比率は3.41%だった。
買い場かと問われると、「SpaceXの案件のため、最近買っていた」と答えた。ARKの日次の売買の開示では、11月9日に5本のETFで計9万443株（11月12日の終値換算で約1,500万ドル、約24億円）を買っている。フアン氏の退任（11月11日付）より前の売買で、退任後の11日から13日にNVIDIAの売買はない。週の売買の詳細は「ARKウォッチ」にて紹介している。
CoreWeave：「前払いに割引なし」
ウッド氏はAIクラウドのCoreWeave（CRWV）にも触れた。決算発表のあとに同社の経営陣と話し、顧客に前払いを求めていると聞いたという。かつては前払いすれば割引を受けられたが、今は割引がない。ウッド氏はこれを、需要が「すさまじく強い」ためだと受け止めた。
資金調達への不安については、目先の大きなリスクは信用市場だと認めつつも、債券市場には「おそらくテクノロジーのアナリストがいない。先を見通せるアナリストは確実にいない」と主張。CoreWeaveをめぐって債券市場は「自分のしていることをわかっていなかった」と批判した。ARKはCDS（クレジット・デフォルト・スワップ）や利回りの急上昇を受けてCoreWeaveのポジションを「わずかに」減らしていたが、今後は債券市場のシグナルを以前ほど信頼しないという。ARKは配信の前日の11月12日、CoreWeaveを28万3,022株（約1,600万ドル、約26億円）買い増している。
ウッド氏は、CoreWeaveがグローバルな戦略を強調したことにも触れ、「選挙の年のレトリック」が同社の海外展開を早めたとの見方を示した。データセンターがアリゾナやテキサスに建たないなら別の場所に建つとし、「イノベーションの優位を失わないよう、気をつけなければならない」と語った。
今後の注目点
最初の節目は11月17日のNVIDIAの決算だ。クレス氏が暫定CEOとして初めて臨む決算発表で、ウッド氏が注目する後任選びや経営体制について説明があるかが焦点になる。12月には議会での説明と証言も控える。
